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%% Chapitre 1 — adapté de phd_chap1_20260731/ (version révisée pour
%% The Energy Journal). Corps scientifique inchangé ; voir INVENTAIRE.md pour
%% la liste des adaptations mécaniques.
%% Le sous-titre d'article « Revised version for The Energy Journal » et la
%% note de remerciements de la page de titre de l'article ne sont pas repris
%% ici : les remerciements liés à l'article figurent dans l'avant-propos.
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\chapter{Speculative Trading in Energy Markets: Evidence from Macroeconomic Surprises}
\label{chap-chapitre1}

\section{Résumé}

% BROUILLON À RÉVISER PAR L'AUTEUR (traduction condensée de l'abstract ; la
% FESP limite le résumé de chaque article inséré à 150 mots).
\begin{otherlanguage*}{french}
  La spéculation sur les marchés de l'énergie et des matières premières est
  souvent accusée d'accroître la volatilité, de distordre les prix et de nuire
  à l'efficience des marchés. Nous adoptons une approche nouvelle, fondée sur
  les annonces macroéconomiques et des données à haute fréquence, pour mesurer
  l'effet de l'intensité de la spéculation. Nous étudions l'effet de
  26~annonces macroéconomiques sur les contrats à terme énergétiques (pétrole
  brut, gaz naturel), comparés aux métaux (or, argent, cuivre, palladium). Une
  intensité spéculative plus élevée atténue l'effet des surprises
  macroéconomiques sur la dérive des prix, la volatilité et les écarts
  acheteur-vendeur : la spéculation améliore la liquidité et la découverte des
  prix tout en réduisant la volatilité. Cet effet d'atténuation est plus
  marqué pour les matières premières procycliques que pour l'or, valeur
  refuge. En désagrégeant par type de trader, ces effets bénéfiques
  proviennent des \emph{money managers} plutôt que des \emph{swap dealers}.
\end{otherlanguage*}

\section{Abstract}

Speculative trading in energy and commodity markets has been blamed for
increased volatility, price distortions and market inefficiency, with negative
effects on the real economy. We take a new approach to investigate the impact
of speculative trading using macroeconomic announcements and high-frequency
data. We study the impact of 26 macroeconomic announcement releases on energy
commodities (crude oil, natural gas) as our baseline case, which we contrast
with metals (gold, silver, copper, and palladium). We find that increased
speculative trading lessens the impact of macroeconomic surprises on futures
markets, as measured by price drift, volatility, and bid-ask spreads. Our
full-sample results show that increased trading by speculators improves
liquidity and price discovery, while reducing volatility. We document a
damping effect on volatility that is stronger for procyclical commodities such
as crude oil and natural gas than for precious metals such as gold, which is a
safe haven. In sub-sample analysis where we separate the effects of money
managers and swap dealers, we find that the positive effects that we document
are driven by money managers. Since traditional market participants prefer
stability, our results suggest a beneficial impact of increased trading and
speculation.

\medskip
\noindent\textbf{Keywords:} energy markets, crude oil, futures,
high-frequency, speculation, trading, commercial, volatility, macroeconomic,
announcements.

%% --- Corps de l'article (sections Introduction à Conclusion) ---
\input{chapitre1/corps}

%% --- Tableaux et figures de l'article ---
%% (les annexes A, B et C de l'article — full sample NLS, COVID, ZLB — sont
%% désactivées dans la source d'origine : « available upon request »)
\input{chapitre1/tables}

\section{Figures}

\input{chapitre1/figures}